中原证券：给予芒果超媒买入评级

2022-04-26中原证券股份有限公司乔琪对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《年报点评：核心业务增长稳健，Q2重磅综艺陆续上线》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为30.45元。

芒果超媒(300413)

公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年实现营业收入153.56亿元，同比增加9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增加6.66%；扣非后归母净利润20.60亿元，同比增加11.57%。2022年第一季度实现营业收入31.24亿元，同比下降22.08%；归母净利润5.07亿元，同比下降34.39%；扣非后归母净利润4.74亿元，同比减少38.49%。

投资要点：

核心主营业务稳健增长。公司核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商）保持稳健增长，营业收入112.61亿元，同比增长24.29%。其中广告业务开拓新客户118个，芒果TV软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000个，收入达到54.5亿元，同比增长32%，尤其是《乘风破浪的姐姐第二季》招商金额创行业之最；通过《乘风破浪的姐姐第二季》、《披荆斩棘的哥哥》等头部综艺节目持续带动会员转化率提升，2021年会员收入36.9亿元，同比增长13.3%，有效会员数量5040万，相比2020年末增加了39.5%，由于进行了促销活动，用户ARPPU值有所下滑；运营商业务方面则与中国移动旗下咪咕文化开展围绕大屏业务、5G创新业务等方面深度战略合作，实现收入21.2亿元，同比增长27.17%。

另外公司全力推动新潮国货内容电商平台小芒APP加快发展，通过打造“小芒种花夜”“小芒年货节”等重磅晚会，推动2021年小芒APP日活峰值达126万，内容电商业务收入21.57亿元。

内容制作优势凸显。芒果TV目前拥有26个综艺节目制作团队、29个影视制作团队以及34家“新芒计划”战略工作室。在综艺节目方面，2021年芒果TV上线超过40当自制综艺节目，其中《披荆斩棘的哥哥》、《我们的滚烫人生》、《再见爱人》等全新原创综艺节目排播情况良好，《乘风破浪的姐姐》、《密室大逃脱》、《大侦探》等综N代IP已经具备很强的市场号召力和品牌效应。影视剧方面，2021年芒果TV上线各类影视剧170部，其中重点影视剧55部，微短剧84部。年内推出的“季风剧场”放映了包括《我在他乡挺好的》、《猎狼者》等9部精品短剧，同时继续探索微短剧领域，构建中短视频集群。

积极探索新业务。依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容，公司将IP从线上延伸到线下，开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体，在剧本杀的创作与版权保护、DM培训、线下实体运营等方面建立行业标杆。另外在5G+、数字藏品、虚拟人、VR/AR等新技术上公司也有探索和尝试。

疫情影响节目排播，Q2有望好转。2022年Q1由于新冠疫情的反复影响了内容生产进度，Q1重点综艺节目排播进度延后，同时加上2021Q1基数相对较高导致营业收入和净利润出现不同程度的下滑。但Q2《声生不息》以及《乘风破浪3》等重点综艺节目以及影视剧将陆续上线。根据骨朵影视数据显示，《声生不息》上线仅一天累计播放量已经达到2.5亿次，《声生不息》以及《乘风破浪3》的上线有望带动公司Q2的业绩回升。

投资建议与盈利预测：目前国内在线视频领域开始进入降本增效阶段，公司在国内主流视频平台中率先实现稳定盈利，业务发展具备可持续性。2021年公司原创综艺以及综N代节目均能够创造较好的播映成绩，带动广告招商以及会员数量增长明显。短期来看虽然促销活动导致会员ARPPU有所下滑，但公司于2022年1月2日起正式上调会员价格，有望拉动会员ARPPU值回升。另外公司作为国有媒体平台，兼顾内容的商业效应和社会效应，在内容积极创新同时保持较强的敏感性和更加严格的内容把控，受内容政策风险的影响可能更小。

新业务方面，垂直内容电商平台小芒电商在持续的品牌建设中DAU峰值达到126万，未来有望为公司提供正向的利润贡献。公司还在积极探索虚拟主持人、5G+、NFT、VR等新技术的落地和应用。

预计2022年以及2023年EPS为1.35元与1.59元，以4月25日收盘价28.92元，对应PE为21.47倍与18.22倍，调升至“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响节目制作与上线；平台用户流失；广告招商效果不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券周钊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.58%，其预测2021年度归属净利润为盈利21.14亿，根据现价换算的预测PE为26.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.29。证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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