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焦点关注:工业机器人龙头,疯狂并购,成王or败寇?

时间:2022-07-15 16:52:46       来源:腾讯网

作者/星空下的锅包肉


(资料图片)

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的油麦菜

近日,特斯拉(TSLA)宣布,将于9月30日亮相首款人形机器人——Optimus( 擎天柱),再次掀起了机器人热潮。

事实上,机器人并不是一个新概念。2021年,全球机器人市场规模已达335.8亿美元(约合2247亿元人民币)。其中面向工业领域的工业机器人占比最高,达43%。

不过在国内,工业机器人市场一向由国际厂商主导四大家族(日本的发那科、瑞士的ABB、日本的安川电机、以及德国的库卡)市占率合计超40%。

好消息是近年来,国内企业也正在崛起。紧随其后的埃斯顿(002747)和汇川技术(300124),如今已经成了国产替代的希望。

接下来我们就来看看,这俩企业在工业机器人这条路上走了多远?横向对比,哪个更强?

一、买买买,买出了完整产业链

埃斯顿是一家典型的、靠买买买发展起来的公司。埃斯顿的核心竞争力,就是买出了几乎完整的产业链

埃斯顿上游自主,下游可控

埃斯顿起家于数控系统(即数字控制系统),而后拓展了电液伺服系统和交流伺服系统。再然后,在伺服技术的基础上,于2011年进入了机器人领域。

先插一句,解释下什么叫伺服系统?

所谓伺服,是希腊语“奴隶”的意思。也就是说,别人让干什么就得干什么。而伺服系统,就是按照控制命令的要求,进行响应的系统。

伺服系统是机器人三大核心零部件之一。伺服系统+减速器+控制系统,三项成本占总成本60%-70%。其重要性,堪比新能源汽车的电池+电机+电控。

埃斯顿在伺服技术的加成下,切入机器人赛道也算水到渠成。不过,埃斯顿的野心,显然不止于此。

来源:开源证券

2015年埃斯顿上市,有钱后干的第一件事,就是疯狂收购。收购标的包括具备3D视觉技术的Euclid、具备世界顶尖的运动控制技术的TRIO、具备微型伺服驱动器技术的Barrett等。

通过这一系列收购,埃斯顿一边巩固核心技术,一边填补自身空白。时至今日,零部件自给率已达80%

还没完。

零部件自给,只是掌控了上游。这样生产出来的机器人,称之为机器人本体。距离实际应用,还差一步系统应用集成。通俗点讲,就是把一个标准化的机器人,针对具体应用场景进行改装。

如果没有人来负责机器人集成,那么生产再多的本体,也不会有人买。所以埃斯顿,又下场了。

2015年上市前,埃斯顿只有家电、金属板材两个应用方向。2016年后,埃斯顿进一步将机器人应用场景,拓展到了智能压铸、智能汽车焊装、焊接等领域。当然不出所料,都是买来的。

其中,埃斯顿2019年收购的CLOOS,在机器人焊接领域,世界领先。

如今,埃斯顿上游自主下游可控。其一体化程度,完全不弱于国际四大家族。

汇川技术上游自主,止步中游

相比之下,汇川技术的产业链布局明显差点意思。

汇川是国内工控(工业自动化控制)龙头。伺服系统、控制技术等业务本就是汇川的主业。所以在上游核心零部件环节,汇川也大部分能够实现自给。

也就是说,埃斯顿和汇川都能够很大程度控制上游降低成本。或许这就是二者能够成为国内龙一龙二的根本原因。

来源:汇川技术2021年年报

但汇川止步于工业机器人本体生产,没有下游的系统应用集成。这就意味着:

第一,埃斯顿的产业链更加稳定;第二,埃斯顿的综合盈利,或将更高。

因为工业机器人赛道,上游搞技术,下游搞市场,其利润水平都明显高于中游的本体生产。所以理论上,上下游延伸越广,盈利能力越强

乍一看,埃斯顿的产业链优势就这么明晃晃的摆在这。

但再一看,真的是优势吗?

二、买买买,留下了并购后遗症

埃斯顿靠买买买,买出了完整产业链。但与汇川相比,是福是祸还很难说。

1.下游应用虽广,却拖累了营收增长

2021年,埃斯顿工业机器人本体业务,营收同比增长104.7%。焊接工业机器人在国内市场营收同比增长153%

然而,本体+焊接工业机器人+其他应用机器人,综合营收仅同比增长了20.42%

这就说明,埃斯顿倾情打造的多条应用线,除焊接机器人外都成了拖后腿的。其市场规模很可能都在萎缩。

2.产业链更完整,毛利率却更低

前面说过,埃斯顿产业链更加完整,理论上利润更高。不过只是理论上。

2021年,汇川工业机器人的毛利率是46.09%。而埃斯顿工业机器人及智能制造系统(本体+系统集成)的综合毛利率,却只有32.46%

来源:2021年年报,汇川(上)埃斯顿(下)

核心零部件是工业机器人主要成本。埃斯顿和汇川都不具备生产减速器(三大件之一)的能力,其他零部件基本都能自给。二者可以算得上打平。

唯一的区别在于,一个是买来的,一个是自己的老本行

而最后,实际盈利竟然有这么大的差距。这是不是说明,埃斯顿买来的,终究不如汇川自研的?

3.管理费用高企,商誉减值埋雷

靠并购成长起来的企业,往往都会存在一些后遗症。

首先,整合管理难度大。汇川技术的管理费用率,始终稳定在5%左右。而2022年一季度,埃斯顿的管理费用率,已超13%

其次,并购需要资金。虽然埃斯顿靠定增解决了很大问题,但其账面60%资产负债率,仍然远超汇川的40%。

汇川每年还能实现正向的利息收入,而埃斯顿通常要承担2%左右的财务费用率

第三,并购绕不开的话题,是商誉

2019年,埃斯顿收购CLOOS后,确实令业务规模上了一个新台阶。但同时,商誉也从4.7亿,增加到了14.86亿

什么概念呢?

截止2021年三季度末,埃斯顿净资产合计29.17亿。而商誉14.86亿,已达净资产的51%

商誉本质上,就是并购时多花的钱。虽然名义上是一项资产,但根本没有实际价值。一旦经营不顺,商誉会第一个减值。

不知道净资产还不到30亿的埃斯顿,能不能背起这样的损失?

三、携手的伙伴,也是彼此的对手

往好了看,上下游一体化的埃斯顿,正在沿着四大家族之首——发那科的老路走。2020年,埃斯顿的毛利率已超ABB和库卡,与发那科的差距正在逐渐缩小。

这一点,是让人骄傲的。

只是并购之后,管理费用高企,商誉减值埋雷。另外买回来的大部分系统集成业务都在萎缩,毛利率也被汇川甩开了一大截。

值得关注的是,汇川的工业机器人业务才刚起步,2021年首次实现盈利。但是,汇川在工业自动化领域有多年的技术积累,一年内将机器人毛利率提升了13.34%。而同期,埃斯顿毛利率只增加了0.15%,差距一目了然。

埃斯顿和汇川技术,在携手取代四大家族的同时,也会成为彼此最强的对手。不知道埃斯顿的龙头宝座,还能坐多久?

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

关键词: 工业机器人龙头 疯狂并购 成王or败寇 汇川技术